近期，多只債券基金凈值出現(xiàn)異常波動，以單日暴漲或暴跌的凈值變化，讓投資者坐上“過山車”。而這類債基，普遍是在機構(gòu)投資者大額贖回后，僅留下迷你規(guī)模。

　　中國證券報記者了解到，大額資金突然“撤退”已成為影響基金平穩(wěn)運作的重要因素之一。以機構(gòu)投資者為主的大額資金無疑是基金成立和擴大規(guī)模的有力支撐，但也在贖回后給基金帶來了較大沖擊。面對擁有較大話語權(quán)的機構(gòu)資金，債券基金如何走出“成亦機構(gòu)、退亦機構(gòu)”的過度依賴?yán)Ь?，成為基金管理人不得不面對的一大課題。

　　純債基金持續(xù)下跌引關(guān)注

　　近日，一只定位于中低風(fēng)險的純債基金，因較大跌幅受到基民關(guān)注。今年1月下旬以來，基金凈值持續(xù)下跌。截至12月4日，近三個月來C類份額的跌幅更是達(dá)到11.56%。

　　天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該基金凈值緩緩下跌，回調(diào)已持續(xù)約10個月，截至12月4日，今年以來，該基金C類份額凈值回調(diào)超過30%，最新凈值僅0.72元，A類份額回調(diào)超過20%，最新凈值0.85元。

　　然而，根據(jù)基金季報，截至三季度末的基金資產(chǎn)組合中，固定收益投資僅占比0.82%，為一只國債；買入返售金融資產(chǎn)占比27.74%，其余71.44%均為銀行存款和結(jié)算備付金。為何投資組合中僅有一只債券，卻能產(chǎn)生如此大的回調(diào)？

　　產(chǎn)品之所以持續(xù)下跌，是由于當(dāng)前規(guī)模太小，只能選擇有限的券種投資，基金經(jīng)理操作受到限制，無法正常進(jìn)行?；鸾?jīng)理只能在滿足合同及合規(guī)的要求下選擇投資的債券，而當(dāng)前基金實際規(guī)模已經(jīng)非常小，投資收益完全無法覆蓋運營等固定費用提取，才會導(dǎo)致基金凈值日復(fù)一日下行。

　　最新公布的2022年三季報顯示，該基金A類份額僅有12.67萬份，C類份額1262.98萬份。

　　除了基金日常費用計提對基金凈值的影響外，對于這只迷你基金，一旦產(chǎn)品出現(xiàn)較大申購或贖回，也會對凈值產(chǎn)生影響。例如，8月22日，該基金突然出現(xiàn)6.08%的較大跌幅。原因是由于當(dāng)時C類份額規(guī)模較小，加上前一周的周五出現(xiàn)大比例贖回，而周六周日的費用依舊正常計提，因此，在節(jié)假日損益配比錯位情況下，周一出現(xiàn)了凈值大跌。

　　凈值持續(xù)回調(diào)、規(guī)模迷你……實際上，這只基金的命運或早在成立之初就已注定。據(jù)了解，這是一只機構(gòu)定制產(chǎn)品。公開資料顯示，該基金成立于2017年3月，首募金額2億元，有效認(rèn)購總戶數(shù)214戶，機構(gòu)投資者占據(jù)絕大多數(shù)份額。

　　在成立后的近3年時間里，該基金的規(guī)?；揪S持在2億元左右，直到2020年一季度末財報顯示，該基金遭遇巨額贖回，基金規(guī)模僅剩約400萬元，瞬間淪為迷你基金。2020年二季度末，基金規(guī)模再次迎來大幅變動，期末基金總份額驟增至16.57億份，創(chuàng)成立以來的規(guī)模新高，“大戶”進(jìn)場特征顯著。不過，這一資金并未停留太久，2020年三季度，大額資金再次撤退，基金剩余規(guī)模只有1.58億元。2020年四季度，基金規(guī)模更是降至不足100萬元，再次淪為面臨清盤風(fēng)險的“袖珍”基金。

　　或許是為了避免基金被清盤，2021年一季度，基金規(guī)模再度增加，增至近5000萬元，剛好踩在基金合同規(guī)定的清盤臨界值上。

　　“此前基金公司遲遲不清盤，大概率是出于“保殼”需求，力爭通過持續(xù)營銷，或吸引機構(gòu)資金進(jìn)來，讓產(chǎn)品能夠繼續(xù)運行。對于中小公司而言，基金產(chǎn)品數(shù)量本就不多，如果趕上債券市場行情火熱的時候，產(chǎn)品還是有可能保住的?！币晃换鹑耸勘硎?。

　　不過，在凈值直線下降的風(fēng)波過后，該產(chǎn)品或?qū)⒙湎箩∧?。相關(guān)基金公司表示，已對該產(chǎn)品推進(jìn)清盤流程。近期，基金公司發(fā)布公告，宣布決定召開持有人大會審議基金合同終止事項。

　　資金“閃退”頻發(fā)

　　無獨有偶。近日，某混合型債券基金，以單日24%的漲幅，登上當(dāng)日基金收益榜首。作為一只成立不足半個月的混合型債券基金，該基金仍處于建倉期，此前凈值波動都比較小，日內(nèi)漲跌幅在0.5個百分點以內(nèi)。突如其來的暴漲，讓不少投資人又驚又喜。不過，作為一只混合型債券基金，這一離奇漲幅遭到部分基民質(zhì)疑。

　　中國證券報記者采訪了解到，此次的凈值暴漲主要是由大額贖回導(dǎo)致。由于基金客戶自身資金安排以及對近期債基市場風(fēng)險的擔(dān)憂，該基金近期發(fā)生了大額贖回，累計贖回金額占成立時規(guī)模的一半以上。目前，該基金剩余規(guī)模已不足5000萬元。

　　對此，一位機構(gòu)人士表示，這是比較常見的申贖行為，市場上經(jīng)常會出現(xiàn)，大客戶出于個人資金需求和對市場的判斷，會進(jìn)行申贖行為調(diào)整。

　　與前一只純債基金相似，這只基金同樣是一只機構(gòu)投資者占比較高的產(chǎn)品。據(jù)基金公告，該基金原定募集期限為9月9日至12月8日，在11月14日提前結(jié)束募集，成立規(guī)模2.06億份，剛好達(dá)到普通的開放式基金合同生效條件，即募集總額2億元。不過，該基金持有人卻僅有285戶，可以看出，少數(shù)的“大戶”貢獻(xiàn)了絕大部分基金份額。

　　根據(jù)基金合同，該基金C類基金份額不收取申購費，且對持續(xù)持有期超過7日的投資者不收取贖回費。巧合的是，11月16日，該基金合同生效，至11月28日，剛好超過7個交易日，因此，大額資金享受了“0申購費0贖回費”的便利條件。

　　由于該基金成立后正好趕上債市回調(diào)行情，因此陸陸續(xù)續(xù)有客戶贖回。該基金被一些持有滿7天的機構(gòu)客戶大額贖回，沒有產(chǎn)生贖回費。而贖回后，基金規(guī)模已經(jīng)比較小，導(dǎo)致剩余規(guī)模里個別散戶持有份額占比較大，而散戶是基金成立后進(jìn)入，持有尚不滿7天，在贖回后產(chǎn)生了一些贖回費，計入基金資產(chǎn)后就出現(xiàn)了大漲。

　　對此，一位基金分析師表示：“當(dāng)基金規(guī)模特別小的時候，贖回會導(dǎo)致它的凈值大幅上升。比如，如果某個基金規(guī)模1001萬元，倘若一次性贖回1000萬元，產(chǎn)生的贖回費部分計入基金資產(chǎn)。對于迷你基金而言，這樣一大筆額外的錢進(jìn)來，少數(shù)持有人的收益自然就上升了?！?/p>

　　機構(gòu)資金“閃退”，這類情況在債券基金中并不罕見。上述基金分析師介紹，實際上，許多現(xiàn)存的迷你債券基金都是機構(gòu)定制產(chǎn)品，機構(gòu)撤退后，只剩下當(dāng)初的普通基民堅守。如果機構(gòu)定制資金退出，又沒有找到其他機構(gòu)承接，基金維持小規(guī)模，最終難逃清盤命運。糟糕的是，這些產(chǎn)品的存在，常常給持有人帶來非常差的投資體驗，對公募基金行業(yè)造成負(fù)面影響。

　　警惕 “大進(jìn)大出”風(fēng)險

　　基金規(guī)模的大起大落給凈值帶來了較大沖擊。從基金規(guī)模發(fā)生大幅變動的時間點來看，也幾乎同步伴隨著近乎垂直的凈值走勢調(diào)整。

　　“我們也很無奈，這類機構(gòu)定制產(chǎn)品，一旦遭遇機構(gòu)撤資，基金規(guī)模就很難再做大?！币晃换鸸臼袌鋈耸炕貞?yīng)。

　　北京某固收基金經(jīng)理也表示：“對基金經(jīng)理來說，壓力也很大，資金突然撤退后留下的‘爛攤子’仍然需要打理。有時不得不另辟蹊徑，采取激進(jìn)的投資策略來吸引新的投資者?！?/p>

　　“成亦大戶，退亦大戶”似乎已成為一些機構(gòu)占比過高基金的一大難題。當(dāng)掌握著大部分份額的機構(gòu)投資者撤出后，如何應(yīng)對大額贖回對單位凈值帶來的沖擊，如何保障基金的平穩(wěn)運作，成為基金經(jīng)理不得不面對的課題。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，大額贖回會影響基金經(jīng)理的投資操作，巨額資金進(jìn)出也會對基金投資的持續(xù)性和穩(wěn)定性造成影響。應(yīng)警惕機構(gòu)資金大進(jìn)大出對基金凈值造成的風(fēng)險。

　　一位FOF基金經(jīng)理表示，在組合篩選中會規(guī)避機構(gòu)持有人占比過高的債券基金?！拔覀兿Ｍ趥袌稣{(diào)整的時候，債券基金的規(guī)模相對比較穩(wěn)定，不會因為大額贖回導(dǎo)致大幅回撤。”

　　另一位FOF基金經(jīng)理也表示，對于機構(gòu)投資者占比過高的債券基金，尤其是零售端客戶數(shù)量極少的基金，應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。單一機構(gòu)投資者的申贖行為，足以對這類產(chǎn)品造成非常大的沖擊。

　　為降低大額資金進(jìn)出對基金運作的影響，近期，已有多家公募基金公司發(fā)布大額申購限制的公告，宣布暫停旗下債基產(chǎn)品大額申購。僅11月24日，就有易方達(dá)基金、工銀瑞信基金、前海開源基金、萬家基金等多家基金公司發(fā)布旗下債基暫停大額申購公告。其中，易方達(dá)基金、工銀瑞信基金、前海開源基金的限購主要是面向機構(gòu)投資者。

　　某債券型基金經(jīng)理認(rèn)為，在前期債基市場調(diào)整中，一些機構(gòu)投資者的大額贖回某種程度上加劇了市場下跌，給債基管理人帶來較大的流動性壓力。從近期部分債基產(chǎn)品限制機構(gòu)投資者大額申購可以看出，部分債基管理人或可能調(diào)整原有的客戶結(jié)構(gòu)策略。