作者：王有鑫（中國銀行研究院高級研究員）

　　日前，央行發(fā)布《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，提出把握好內(nèi)外平衡，深化匯率市場化改革，堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用。時值“8·11”匯改7周年，梳理總結(jié)匯改經(jīng)驗，對于今后在金融開放背景下深化匯率市場化改革具有重要意義。

　　2015年8月11日，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，從當(dāng)日起，要求做市商參考上日銀行間外匯市場收盤價提供中間價報價。此后，央行通過發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)、明確中間價形成機制、增加籃子貨幣數(shù)量、調(diào)整收盤價計算時點等一系列改革措施，使得人民幣匯率形成機制更加科學(xué)化、市場化。

　　“8·11”匯改成效顯著，人民幣匯率形成機制不斷完善，市場供求對匯率影響加大，人民幣匯率獨立性提高。匯改后，中間價與前一日收盤價價差明顯縮窄，更能體現(xiàn)市場供求變化，人民幣匯率雙向波動特征更加明顯，國際收支自動穩(wěn)定器功能得到充分發(fā)揮。特別是近年來，面對國際復(fù)雜多變的形勢，人民幣很好發(fā)揮了吸收外部沖擊和調(diào)節(jié)國際收支的作用，為實現(xiàn)外部均衡創(chuàng)造條件。國際投資者和市場主體對持有人民幣資產(chǎn)的信心增強，人民幣的國際避險貨幣、投融資貨幣和儲備貨幣功能不斷強化。

　　不過，隨著金融開放程度加大，人民幣匯率面臨的挑戰(zhàn)也在增加。一是人民幣在很大程度上仍受外部因素影響，短期也會發(fā)生超調(diào)現(xiàn)象。雖然一籃子貨幣對人民幣影響加大，但在美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整和美元指數(shù)大幅波動時點，人民幣依然會跟隨美元指數(shù)變動。二是匯率受金融因素影響增加。過去在國際收支變動中，經(jīng)常賬戶和直接投資項下的跨境資本流動占主體，是決定匯率走勢的核心因素。隨著資本賬戶開放程度提高和雙向互聯(lián)互通機制增加，短期跨境資本流動規(guī)模大幅提升，逐漸成為影響匯率走勢的重要因素。而影響金融市場的因素更多，加大了人民幣匯率波動性。三是中間價作用范圍主要集中在境內(nèi)在岸市場，對離岸市場影響相對有限。實際情況表明，離岸市場影響不可小覷，在市場波動時，離岸匯率通常引導(dǎo)在岸匯率變動。中間價暫不能覆蓋離岸市場，常常處于被動調(diào)整狀態(tài)，定價權(quán)有待提高。四是企業(yè)等市場主體仍未完全樹立風(fēng)險中性理念，造成其對風(fēng)險管理重視程度不夠，沒能充分發(fā)揮外匯市場的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避功能。

　　未來，匯率市場化改革要在考慮經(jīng)濟承受力的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，防止匯率放大經(jīng)濟波動。在經(jīng)濟復(fù)蘇企穩(wěn)后，可在適當(dāng)時機考慮進(jìn)一步放松匯率波動幅度限制，不斷優(yōu)化中間價形成機制，提升在岸匯率對離岸匯率的引導(dǎo)。應(yīng)持續(xù)強化投資者教育，穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)樹立風(fēng)險中性理念，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新外匯衍生產(chǎn)品，幫助企業(yè)有效對沖匯率風(fēng)險。同時，不斷完善跨境資本流動宏觀審慎管理，加強對國際股市、中資美元債、跨境信貸、離岸人民幣等高風(fēng)險領(lǐng)域以及非傳統(tǒng)風(fēng)險的監(jiān)測與管理，針對不同風(fēng)險動態(tài)調(diào)整工具體系。