清華大學田軒 未來三到五年北交所有望擴容成萬億市場
11月15日,北京證券交易所(下稱“北交所”)迎來開市一周年。
一年時間,北交所繼續(xù)跑出加速度:上市公司達到123家、合格投資者數(shù)量逾520萬戶,580余只公募基金入場布局,持倉市值穩(wěn)步增加、北證指數(shù)上線開啟倒計時。北交所一年以來運行情況如何,怎樣看待流動性問題,規(guī)則與制度創(chuàng)新將怎么演進?對此,新京報貝殼財經記者專訪了清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授田軒。在田軒看來,北交所在制度創(chuàng)新的基礎上,不斷發(fā)展完善,逐漸成為了創(chuàng)新型中小企業(yè)的標準化融資平臺。伴隨不斷擴容,以服務“專精特新”企業(yè)為主的北交所,有可能產生高質量發(fā)展的千億級企業(yè)。而未來三到五年,北交所將不斷豐富融資渠道,加速高質量創(chuàng)新型企業(yè)的上市節(jié)奏,預計市場規(guī)模可達萬億。
成長為標準化融資平臺,優(yōu)質企業(yè)涌入將提高流動性
新京報貝殼財經:北交所一年來運行情況如何?
田軒:北交所運行一年以來,堅持以服務創(chuàng)新型中小企業(yè)為基本定位,市場持續(xù)擴容,已突破百家,其中大部分企業(yè)具備高科技屬性,后續(xù)創(chuàng)新層儲備量充足。
從具體融資安排、企業(yè)上市表現(xiàn)及后續(xù)轉板實施情況來看,北交所在制度創(chuàng)新的基礎上,不斷發(fā)展完善,逐漸成為了創(chuàng)新型中小企業(yè)的標準化融資平臺。
板塊流動性在不斷加強,投資者結構也不斷改善。同時,全面注冊制背景下,多層次資本市場雛形已基本形成,我國多板塊市場錯位分布、聯(lián)動發(fā)展的市場格局進一步完善。
新京報貝殼財經:今年9月泰達新材成為北交所開市以來首家被否公司。怎么看待注冊制下出現(xiàn)企業(yè)上市被否?
田軒:泰達新材目前尚不符合北交所上市條件,其所在行業(yè)市場集中度較高,公司本身產品結構也較為單一,不具備較強的核心競爭力。從公司管理層面來看,其管理規(guī)范性也有待加強。此外,公司的信息披露事項存在一定不確定性,具有一定市場風險。
注冊制下,在滿足基本上市條件前提下,北交所上市發(fā)行新股以市場為主導,企業(yè)被否的情況并不會成為經常性事項,而且北交所目前處于市場擴容階段,優(yōu)質創(chuàng)新型企業(yè)在北交所上市也是政策鼓勵的。
不過,北交所定位明確,“被否”也說明北交所對企業(yè)上市有明晰的標準、定位和要求,需要企業(yè)自身進行客觀評判,相關披露文件與程序要規(guī)范、充分。
新京報貝殼財經:如何理解現(xiàn)階段北交所的流動性、估值?
田軒:北交所目前尚處于起步階段,市場容量較小,且以小市值股票為主,流通的基本盤尚未形成,低估值也算是正?,F(xiàn)象。
針對估值問題,進一步優(yōu)化上市標準,更加強調企業(yè)創(chuàng)新力和成長性,提高上市效率,對優(yōu)質中小企業(yè)放寬上市通道,發(fā)揮好貫通新三板基礎層、創(chuàng)新層的特色;提高市場開放程度,設置特殊條款,吸引紅籌企業(yè)在北交所上市,盡量推動北交所擴容,吸引優(yōu)質高成長企業(yè)在北交所上市。
從市場交易來看,目前持股者持股期限較長,交易頻率偏低,流動性與以成熟企業(yè)為主的主板等其他板塊不具備可比性。
針對北交所改善流動性,建議優(yōu)化投資者適當性管理制度,調整個人投資者入場的門檻,進行分級、分類風險管控。另外,可以考慮逐步引入T+0交易機制和引導長期資本的投資。豐富北交所資產標的,方便投資者進行多元化資產配置,也為風險資金提供更多優(yōu)質創(chuàng)新型中小企業(yè)股權資產的投資選項。
積極推動做市商業(yè)務發(fā)展,發(fā)揮機構投資者增強市場的價格發(fā)現(xiàn)能力,降低投資者在北交所的交易成本,提高交易便利度。同時,加強投資者教育和監(jiān)管工作,營造良好的市場環(huán)境,做好投資者權益保護工作。
未來,隨著市場增量提升,優(yōu)質企業(yè)不斷涌入,投資者結構將逐漸豐富,流動性也逐漸增強,估值也將不斷提高。
轉板機制實踐起航,有望誕生千億級企業(yè)
新京報貝殼財經:北交所的詢價制度剛剛開始嘗試,其定價機制發(fā)展趨勢如何?
田軒:北交所股票發(fā)行可采取詢價發(fā)行、競價發(fā)行和直接定價三種發(fā)行方式,目前以直接定價方式為主,多是根據公司過往業(yè)績來確定。
從實際運行來看,初始期北交所市場情緒擾動較大,且受到上市前在創(chuàng)新層增資或競價交易情況影響,發(fā)行定價偏高。隨著市場運行逐漸平穩(wěn),市場定價逐漸回歸至企業(yè)發(fā)展基本面,破發(fā)率有所降低,北交所定價日趨合理。
新京報貝殼財經:在轉板機制下,鼓勵“專精特新”的北交所是否會誕生千億市值企業(yè)?
田軒:目前3家企業(yè)成功由北交所轉至創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板,說明我國轉板機制實踐正式起航,且具備較強的可操作性,這也是我國多層次資本市場建設非常重要的一個方面。
北交所的轉板機制也為其他板塊轉板起到了示范作用,未來不同板塊之間的轉板將更為普遍。
在轉板機制下,“基礎層-創(chuàng)新層-北交所-轉板(科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板)”的通道將更加暢通,企業(yè)不同階段不同層次的融資需求將更好地得到滿足。受此機制鼓勵,以服務“專精特新”企業(yè)為主的北交所,未來非常有可能產生高質量發(fā)展的千億級企業(yè)。
新京報貝殼財經:目前北交所將高質量擴容作為重點任務之一,未來三五年市場規(guī)模有望達到多少?
田軒:北交所定位于為創(chuàng)新型中小企業(yè)服務,目前集中了一批優(yōu)質高科技創(chuàng)新企業(yè)。隨著法律法規(guī)完善、退市通道暢通、監(jiān)管體制改革、投資者權益保障等配套制度的不斷完善,未來三到五年,北交所將不斷豐富融資渠道,提升對外開放水平、加速高質量創(chuàng)新型企業(yè)的上市節(jié)奏,形成更加合理的市場規(guī)模,不斷激發(fā)市場活力,提升市場流動性,預計可達萬億市場。
走上市場化道路,尚需加強各板塊互聯(lián)互通
新京報貝殼財經:注冊制改革成功的關鍵是什么?
田軒:注冊制改革成功的關鍵在于將投資決策的選擇權交給市場,入口端多元化上市條件,簡化手續(xù),企業(yè)上市效率大幅提升。市場在資源配置中真正發(fā)揮核心作用,市場走勢將會趨于合理化、專業(yè)化,有助于促進資本市場的良性循環(huán)。
在制度設計上充分與成熟市場接軌,市場化定價模式及逐漸完善的退市機制也會激發(fā)企業(yè)加大力度發(fā)展新技術,培育出一批優(yōu)質、高成長性科技創(chuàng)新型企業(yè)。
投資者結構將發(fā)生變化,長期投資者將深度參與新股價值發(fā)現(xiàn)、形成有利于科創(chuàng)企業(yè)和整體行業(yè)發(fā)展的良好投融資生態(tài)。
新京報貝殼財經:近期,港交所擬修改主板規(guī)則引起市場關注,未來北交所可能會有哪些調整或突破?
田軒:港交所新上市規(guī)則在上市預期市值門檻、收益、研發(fā)支出等方面進行了修訂,對特??萍脊揪邆湟欢ǖ奈Γ绕涫菍ι形瓷虡I(yè)化、收益能力不強的早期科技企業(yè)來說,將引發(fā)新的上市潮。
下一步,北交所需要從法律法規(guī)完善、退市通道暢通、監(jiān)管體制改革、投資者權益保障等方面,夯實市場穩(wěn)步運行的基礎。進一步完善資本市場服務,如研究推出北交所主題的創(chuàng)新型投資產品、促進北交所對外開放、引導“耐心的”資金和境外資金入市等,持續(xù)激發(fā)市場活力,充分發(fā)揮資本市場資源配置效能,將北交所真正打造成高質量創(chuàng)新企業(yè)的聚集地。
新京報貝殼財經:全面推行注冊制,金融市場的融資結構將迎來什么關鍵變化?中國資本市場如何真正走上市場化道路?
田軒:未來,資本市場將逐步進入全面注冊制時代,市場機制將進一步完善,投資者結構將更加豐富,優(yōu)勝劣汰市場生態(tài)將逐漸形成。企業(yè)競爭力將更多地體現(xiàn)在科技創(chuàng)新力和長期發(fā)展?jié)摿?,科?chuàng)企業(yè)將迎來更加成熟、包容、高質量的金融環(huán)境,直接融資比例也將實質性得到提升。
中國資本市場要真正走上市場化道路,還需要盡快完成主板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等板塊的銜接,加強各板塊的互聯(lián)互通。在此基礎上,統(tǒng)一資本市場,包括區(qū)域性股權市場與高層次資本市場對接、債券市場統(tǒng)一等,促進我國金融資本與實業(yè)資本以及金融與實體的融合,使得金融真正為實體經濟的發(fā)展服務,起到助力作用。
繼續(xù)完善配套制度,優(yōu)化退市環(huán)節(jié),提高退市率;投資者權益保障方面,建立多位一體的監(jiān)督及維權通道;持續(xù)擴大對外開放程度,提高外資吸引力。
新京報貝殼財經記者 胡萌
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