信托業(yè)務(wù)分類改革正式實(shí)施已有月余，7月10日，北京商報(bào)記者從知情人士處獲悉，為規(guī)范開展各類信托業(yè)務(wù)，有序?qū)嵤┐媪繕I(yè)務(wù)整改，近日，《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》實(shí)施后行業(yè)集中反映問題的指導(dǎo)口徑（一）（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)口徑》）陸續(xù)下發(fā)至各家信托公司，《指導(dǎo)口徑》明確，信托公司標(biāo)品業(yè)務(wù)可參與債券回購(gòu)、衍生品交易。在分析人士看來，上述要求對(duì)信托公司發(fā)展而言是直接利好，增加了信托公司的投資靈活性和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　放開債券回購(gòu)、衍生品交易業(yè)務(wù)

　　隨著分類改革的推進(jìn)，信托公司發(fā)展方式正迎來重大轉(zhuǎn)變，為了全面準(zhǔn)確進(jìn)行信托業(yè)務(wù)分類，近日，監(jiān)管下發(fā)了《指導(dǎo)口徑》，意在規(guī)范開展各類信托業(yè)務(wù)，有序?qū)嵤┐媪繕I(yè)務(wù)整改。

　　7月10日，北京商報(bào)記者從知情人士處獲悉，已有信托公司收到了《指導(dǎo)口徑》，不過也有信托公司人士表示，“還未收到”。“該文件算是分類改革方案的指導(dǎo)細(xì)則，因?yàn)榉诸惛母锸且粋€(gè)比較大的方案，所以正式實(shí)施后，監(jiān)管要求各信托公司反饋具體實(shí)操中的疑問，《指導(dǎo)口徑》就算是答疑解惑，監(jiān)管后續(xù)還有可能再發(fā)布指導(dǎo)口徑（二）或（三）為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展做指導(dǎo)。”一家信托公司人士說道。

　　《指導(dǎo)口徑》明確，信托公司標(biāo)品業(yè)務(wù)可參與債券回購(gòu)、衍生品交易。具體來看，信托公司開展基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)品的資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)，可以按照“資管新規(guī)”規(guī)定的比例，在公開市場(chǎng)上開展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)信托公司為符合“資管新規(guī)”的、基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)品的資管產(chǎn)品提供行政管理服務(wù)或?qū)羰芡蟹?wù)，可以按照委托人指令，在公開市場(chǎng)上開展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，但應(yīng)確保相關(guān)比例符合“資管新規(guī)”要求。

　　考慮到各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品利用衍生品進(jìn)行對(duì)沖的業(yè)務(wù)逐漸普遍，且“資管新規(guī)”已限制單只固定收益類、權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與衍生品交易的比例低于20%，允許信托公司以資產(chǎn)管理信托資金投資包含衍生品交易設(shè)計(jì)的固定收益類、權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。對(duì)于商品及金融衍生品類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以及具有衍生品設(shè)計(jì)的其他類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，僅限已獲得衍生品交易資格的信托公司以其受托管理的信托資金投資相關(guān)產(chǎn)品。

　　金樂函數(shù)分析師廖鶴凱表示，此次監(jiān)管在信托標(biāo)品業(yè)務(wù)層面明確了債券回購(gòu)以及衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)信托公司發(fā)展是直接的利好。信托公司非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)限制以來，證券投資業(yè)務(wù)主要是債券業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，監(jiān)管明確了業(yè)務(wù)規(guī)范，為信托公司提供了更多的投資工具和策略選擇，將提高信托公司相關(guān)產(chǎn)品的多樣性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。債券回購(gòu)可以提供短期流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的工具，衍生品業(yè)務(wù)則可以通過對(duì)沖等方式穩(wěn)定收益預(yù)期、管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加信托公司的投資靈活性和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　以組合投資方式分散風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說，防控風(fēng)險(xiǎn)是永恒不變的話題。《指導(dǎo)口徑》對(duì)信托公司展業(yè)過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患也劃出了“紅線”，明確信托公司開展信托業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)立足受托人定位，切實(shí)履行受托人職責(zé)，為受益人利益最大化服務(wù)。信托公司不得以私募投行角色、通過資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)形式，開展實(shí)質(zhì)為滿足單一融資方特定融資需求而發(fā)行信托產(chǎn)品募資的業(yè)務(wù)。

　　受托人和私募投行二者在服務(wù)宗旨和服務(wù)內(nèi)容上存在本質(zhì)差異?！吨笇?dǎo)口徑》強(qiáng)調(diào)，信托公司開展資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)時(shí)，要審慎開展非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)，要嚴(yán)格履行投資者適當(dāng)性管理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)管理、凈值化管理、信息披露等資產(chǎn)管理受托職責(zé)，確保資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品符合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，確保投資者清晰知曉且有能力承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)管理信托原則上應(yīng)當(dāng)以組合投資方式分散風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門將完善相關(guān)配套制度，明確組合投資相關(guān)要求。

　　“監(jiān)管不希望信托公司做較多通道業(yè)務(wù)，或者通過多層嵌套來規(guī)避監(jiān)管，所以才將‘口子’進(jìn)行放開，讓大家公平競(jìng)爭(zhēng)?！币患倚磐泄静块T人士表示，“以組合投資方式的目的也是減少風(fēng)險(xiǎn)，不過目前來看，監(jiān)管還沒有下發(fā)具體要求，這類‘原則上’的表述，實(shí)際上也沒有硬性要求必須是組合投資?！?/p>

　　用益信托研究員喻智在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)解讀稱，做好組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)，大致是指非標(biāo)債權(quán)投資，從《指導(dǎo)口徑》的內(nèi)容來看，這類產(chǎn)品大致應(yīng)該是在固收類或者混合類產(chǎn)品中增加配置部分非標(biāo)債權(quán)的資產(chǎn)，增加收益提升產(chǎn)品吸引力。其實(shí)有部分信托公司已經(jīng)做了類似的產(chǎn)品，只是現(xiàn)階段的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)來源有限，信托公司自身做融資類業(yè)務(wù)限制很大，所以組合投資或許會(huì)將標(biāo)品資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行混合投資，只是投資比例、資產(chǎn)類型方面的限制還需要監(jiān)管進(jìn)一步厘清。

　　“在非標(biāo)業(yè)務(wù)層面，監(jiān)管明確了組合投資形式，穩(wěn)定了信托非標(biāo)類業(yè)務(wù)開展的預(yù)期，規(guī)范了非標(biāo)類業(yè)務(wù)開展的方式，強(qiáng)調(diào)了合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。組合投資形式有助于信托公司在非標(biāo)業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)分散和收益優(yōu)化。同時(shí)，對(duì)組合投資形式的明確規(guī)定也將幫助監(jiān)管部門更好地監(jiān)督和評(píng)估信托公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”廖鶴凱如是說道。

　　探路新業(yè)務(wù)發(fā)展模式

　　如今，信托行業(yè)正步入創(chuàng)新轉(zhuǎn)型深水區(qū)，針對(duì)業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的家庭服務(wù)信托、保險(xiǎn)金信托、信托公司與私募基金合作業(yè)務(wù)分類等熱點(diǎn)問題，《指導(dǎo)口徑》都進(jìn)行了更為細(xì)化的說明。

　　家庭服務(wù)信托的投資范圍限于投資標(biāo)的為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易股票的信托計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品以及其他公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品。包括信托計(jì)劃在內(nèi)的上述資管產(chǎn)品，資金投資標(biāo)的都僅限于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易股票，不能直接或間接投資其他資產(chǎn)。家庭服務(wù)信托受托管理財(cái)產(chǎn)可以有除投資外的其他運(yùn)作安排，比如接受財(cái)產(chǎn)性權(quán)利的委托，對(duì)其進(jìn)行保管；根據(jù)委托人意愿將資金用于受益人消費(fèi)等生活支出。

　　保險(xiǎn)金信托設(shè)立時(shí)的信托財(cái)產(chǎn)中，可以包括保單和后續(xù)用于繳納保費(fèi)的現(xiàn)金，但不得包括資管產(chǎn)品等其他財(cái)產(chǎn)或用于其他用途的現(xiàn)金。閑置資金使用應(yīng)當(dāng)與保險(xiǎn)金信托的信托目的和風(fēng)險(xiǎn)特征相一致，不能變相開展其他業(yè)務(wù)。

　　談及信托公司與私募基金合作業(yè)務(wù)分類，《指導(dǎo)口徑》要求，在信托公司與私募基金合作的業(yè)務(wù)模式中，有部分信托業(yè)務(wù)被錯(cuò)歸入了“資管產(chǎn)品服務(wù)信托”。從此類業(yè)務(wù)模式看，該業(yè)務(wù)為信托公司面向機(jī)構(gòu)或自然人發(fā)行信托計(jì)劃，簽署信托合同，管理時(shí)由私募基金管理人提供投資顧問服務(wù)。無論相關(guān)產(chǎn)品由信托公司直銷還是由其他金融機(jī)構(gòu)代銷，其實(shí)質(zhì)都是由信托公司與投資者簽署信托合同，發(fā)行信托產(chǎn)品募資并進(jìn)行投資管理，符合資產(chǎn)管理信托特征，應(yīng)當(dāng)歸入資產(chǎn)管理信托，不能歸入資管產(chǎn)品服務(wù)信托。

　　喻智進(jìn)一步表示，從此次下發(fā)的《指導(dǎo)口徑》來看，監(jiān)管的大基調(diào)還是沒有改變，標(biāo)品信托的限制放松了一些，與其他資管產(chǎn)品之間沒有監(jiān)管差距；傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)還是強(qiáng)調(diào)被限制，新的業(yè)務(wù)模式還需要信托公司自己去探索。有信托公司人士表示，在收到《指導(dǎo)口徑》后，信托公司內(nèi)部合規(guī)部門會(huì)反饋至涉及整改相關(guān)業(yè)務(wù)部門做指引，以更好地推動(dòng)下一步工作。

　　北京商報(bào)記者 宋亦桐