沈建光:豬價(jià)或進(jìn)入下行通道 物價(jià)不具大幅上行條件
5月12日,國家統(tǒng)計(jì)局公布了4月通脹數(shù)據(jù)。其中,CPI同比上漲3.3%,較上月回落1個(gè)百分點(diǎn);PPI同比下降3.1%,較上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。
由于供給加快恢復(fù)、需求改善遲緩、國際油價(jià)大跌等因素,物價(jià)指標(biāo)快速回落,通脹風(fēng)險(xiǎn)消退;在二季度全球經(jīng)濟(jì)衰退、外需壓力凸顯的背景下,通脹壓力緩解有助于貨幣政策空間的進(jìn)一步打開。
供給恢復(fù)帶動CPI回落
食品價(jià)格下行是CPI回落的主要原因。隨著生產(chǎn)物流加快恢復(fù),食品價(jià)格同比降至14.8%(環(huán)比-0.9%,遠(yuǎn)不及季節(jié)性)。其中,豬肉價(jià)格同比降至96.9%,鮮果、鮮菜分別降至-10.5%和-3.7%,三者環(huán)比均明顯弱于季節(jié)性。非食品價(jià)格降至0.4%,國際油價(jià)下跌以及新冠疫情持續(xù)壓制非食品價(jià)格。其中,能源相關(guān)(交通通信、居住)、衣著等分項(xiàng)同比回落。核心CPI同比小幅回落至1.1%,處于歷史低位。
豬價(jià)同比或進(jìn)入下行通道。CPI的核心變量依然在于豬肉,4月CPI豬肉分項(xiàng)同比96.9%,拉動CPI同比約2.36個(gè)百分點(diǎn)(貢獻(xiàn)率約72%)。但自2月中旬開始,豬肉價(jià)格持續(xù)回落(相比2月高點(diǎn)降幅超過10%),同比漲幅也明顯下降(去年10月以來低點(diǎn))。存欄方面,3月能繁母豬存欄為2164萬頭,連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)回升。此外,非洲豬瘟強(qiáng)度也有降低。根據(jù)4月19日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部領(lǐng)導(dǎo)介紹,3月以后全國陸續(xù)報(bào)告13起非洲豬瘟疫情,共撲殺1313頭生豬,較去年同期明顯下降。
不過,在非洲豬瘟和新冠疫情的共同作用下,二季度豬肉供應(yīng)仍面臨較大壓力,豬肉價(jià)格可能出現(xiàn)反復(fù)。但隨著基數(shù)快速走高以及產(chǎn)能不斷恢復(fù),豬價(jià)同比或已見頂,未來有望逐步下行。
糧價(jià)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)可控。近期部分農(nóng)產(chǎn)品國際價(jià)格大漲,引發(fā)市場對國內(nèi)糧價(jià)上漲的擔(dān)憂,而筆者認(rèn)為這一風(fēng)險(xiǎn)可控。一方面,對于海外價(jià)格顯著上漲的稻谷和小麥,我國的進(jìn)口依賴度低、且?guī)齑娉湓?,因此國?nèi)外市場的聯(lián)動性不強(qiáng),國際漲價(jià)的影響有限。2019年,我國稻谷、小麥的自給率高達(dá)98.5%和118.2%,庫存消費(fèi)比也達(dá)到85.1%和91.1%。
另一方面,對于風(fēng)險(xiǎn)敞口更大的大豆(依賴進(jìn)口)以及玉米(庫存下降),國際價(jià)格均由于供需寬松而顯著走弱。2019年,我國大豆的進(jìn)口依存度達(dá)85.2%,庫消比只有7.8%;玉米的庫銷比也降至46.8%。此前有報(bào)道稱,我國正考慮增加美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口(特別是大豆和玉米),在國際價(jià)格偏低的背景下,這也將進(jìn)一步抑制國內(nèi)糧價(jià)走強(qiáng)。
油價(jià)暴跌加劇工業(yè)品通縮
油價(jià)大跌影響下,PPI降幅加深。原油作為“大宗之母”,涉及產(chǎn)業(yè)鏈眾多,是PPI定價(jià)的核心要素,歷史數(shù)據(jù)顯示國際油價(jià)與國內(nèi)PPI關(guān)聯(lián)度高。4月布倫特油價(jià)同比跌幅高達(dá)74%,而中國PPI同比也降至-3.1%。細(xì)分行業(yè)來看,石油及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比降幅最為明顯,比如油氣開采、石油煤炭加工、化學(xué)制造、燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)、造紙、有色黑色加工等。此外,油價(jià)下行也會通過交通工具燃料、水電燃料等分項(xiàng)拖累CPI非食品價(jià)格。
工業(yè)品價(jià)格通縮仍將延續(xù)。疫情之下,經(jīng)濟(jì)活動低迷使得全球原油需求大幅回落。據(jù)國際能源署 (IEA) 最新預(yù)測,今年全球能源需求預(yù)計(jì)將降低6%左右,創(chuàng)近70年來最大降幅。4月底開始,由于OPEC+減產(chǎn)協(xié)議開始執(zhí)行、主要消費(fèi)國需求改善等原因,油價(jià)觸底回升;但從同比角度看,未來一段時(shí)間油價(jià)仍將顯著拖累PPI,預(yù)計(jì)接下來國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格將延續(xù)通縮態(tài)勢。
通脹繼續(xù)回落,貨幣政策保持寬松
綜上所述,CPI方面,受豬價(jià)同比見頂、消費(fèi)恢復(fù)遲緩等影響,年內(nèi)CPI有望繼續(xù)回落,通脹壓力顯著緩解;PPI方面,由于油價(jià)仍處低位、大幅反彈動力不足,工業(yè)品通縮短期難以扭轉(zhuǎn)。
在筆者看來,當(dāng)前國內(nèi)生產(chǎn)基本恢復(fù),而消費(fèi)改善相對滯后、外需沖擊逐步顯現(xiàn),疊加我國長期面臨有效需求不足的問題,因此物價(jià)不具備大幅上行的條件。央行一季度貨幣政策報(bào)告對通脹的定調(diào)是“物價(jià)形勢總體可控,通脹預(yù)期基本平穩(wěn),我國不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)”。雖然報(bào)告中也提及“新冠肺炎疫情等因素可能從供求兩個(gè)方面繼續(xù)對物價(jià)形成擾動,應(yīng)保持密切監(jiān)測分析”,但當(dāng)前“控通脹”的重要性或顯著不及“穩(wěn)增長”和“保就業(yè)”。
對于政策而言,通脹壓力的緩釋有助于進(jìn)一步打開貨幣政策的空間。新冠肺炎疫情沖擊之下,今年全球經(jīng)濟(jì)衰退已成定局,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的挑戰(zhàn),尤其是二季度外需沖擊接踵而至。結(jié)合貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié),把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置”的表述,我國的貨幣政策將保持寬松基調(diào),靈活運(yùn)用各項(xiàng)政策工具,保障流動性供給、降低企業(yè)融資成本,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān);同時(shí)寬松的貨幣環(huán)境有助于配合財(cái)政政策發(fā)力,盡快推動總需求的恢復(fù)。
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